Abstract
I. INTRODUCCIóN ¿Cómo se relacionan la política monetaria y la política de estabilidad financiera?¿Cómo se pueden distinguir una de otra? ¿Son similares o distintas? ¿Deberían coincidir sus objetivos o no? ¿Cómo se implementan, en forma coordinada o por separado? ¿Deberían implementarse por una misma autoridad o diferentes?¿Y si la primera representa una amenaza para la segunda? ¿Debería la política monetaria " pararse a contraviento " 1 en algunos casos (de auge de precios de activos o de crédito)? Cómo responder a estas interrogantes es tema de continuo debate. Antes de aventurar respuestas, es necesario especificar qué distingue a las distintas políticas económicas en general, y a la monetaria y la de estabilidad financiera en particular; cómo se puede definir objetivos apropiados e instrumentos para cada política económica; y cómo se debe asignar las responsabilidades de lograr los objetivos y el control de los instrumentos adecuados entre las autoridades y organismos de toma de decisiones 2. La siguiente sección distingue las diferentes políticas económicas en general: la sección III distingue las políticas monetaria y de estabilidad financiera en particular; la sección IV analiza si la política monetaria debería tener la estabilidad financiera como objetivo adicional; la sección V analiza si ambas deben implementarse e forma coordinada o por separado; la sección VI analiza si estas deben ser conducidas por una misma autoridad o por autoridades separadas; la sección VII se centra en el manejo de una situación en la que la política monetaria podría representar una amenaza para la estabilidad financiera. La sección VIII aborda el tema de la política monetaria de " apoyarse a contraviento " (LAW); Esto incluye un resumen de, primero, el ejemplo sueco de una LAW drástico y, en segundo lugar, un cambio total de política y * Este trabajo fue presentado en la XI Conferencia del Banco Central de Chile " Política Monetaria y Estabilidad Financiera: Mecanismos de Transmisión e Implicancias de Política " , en Santiago, los días 16 y 17 de noviembre de 2017. Agradezco a Tobias Adrian, Lars Hörngren, Donald Kohn, Frederic Mishkin, Philip Turner, Rodrigo Vergara y participantes en la conferencia por sus útiles aportes y comentarios. Todas las opiniones y errores son exclusivos del autor. 1 Traducción de la expresión acuñada por la Fed " to lean against the wind, o LAW " en inglés, que se refiere a la política de los bancos centrales de modificar los instrumentos cuando cambian las presiones inflacionarias (NdeT). 2 Este escrito amplía la discusión presentada en Svensson (2016) y se ha beneficiado de Kohn (2015).